Правительство России разрешило Министерству финансов занять на внутреннем рынке до 1 трлн рублей сверх ранее установленного лимита. Решение открывает путь к расширению программы выпуска облигаций федерального займа (ОФЗ) в момент, когда дефицит бюджета быстро растет, а обслуживание долга становится одной из самых дорогих статей федеральных расходов.
Дополнительные заимствования не означают, что государство немедленно получит всю сумму или что она автоматически будет переложена на граждан в виде нового налога. Но занимать придется из ограниченного внутреннего пула денег, а проценты по этим займам будут выплачиваться из будущих бюджетов. Это может усилить конкуренцию государства с частным бизнесом за кредиты и повысить давление на расходы, налоги и цены.
Лимит пришлось пересмотреть
Распоряжение подписал премьер-министр Михаил Мишустин. Документ опубликован на портале правовой информации и разрешает Минфину проводить заимствования с превышением верхней границы государственного внутреннего долга, установленной законом о бюджете и программой государственных заимствований на 2026 год.
До этого предельный объем размещения ОФЗ на текущий год составлял 6,47 трлн рублей. Таким образом, с учетом нового разрешения потенциальный объем привлечения через внутренний рынок может превысить 7 трлн рублей. О самом решении сообщили «Ведомости», Forbes и The Insider.
Необходимость в дополнительном финансировании возникла на фоне расширения бюджетного дефицита. За январь–сентябрь 2026 года он достиг 5,186 трлн рублей, или 2,2% ВВП. В сентябре Минфин почти вдвое увеличил оценку годового дефицита — до 8,37 трлн рублей. Общие расходы федерального бюджета были доведены до 48,5 трлн рублей, что примерно на 10% выше первоначального плана.
Займы остаются главным способом покрыть разрыв между расходами и доходами. В первом квартале Минфин привлек с помощью ОФЗ 1,37 трлн рублей, во втором — 1,7 трлн, в третьем — 1,4 трлн. На четвертый квартал планировалось около 2,45 трлн рублей размещений. Дополнительный лимит дает ведомству возможность продолжать эту программу, если запланированного объема окажется недостаточно.
Дорогие деньги увеличивают будущие расходы
Главная проблема новых займов — не только размер долга, но и цена привлечения. Доходность десятилетних ОФЗ в ноябре оценивалась примерно в 16,5%. При таких ставках каждый новый выпуск создает долгосрочные обязательства: сегодня он помогает закрыть дефицит, но в последующие годы увеличивает сумму процентов.
В официальном проекте федерального бюджета на 2027–2029 годы расходы на обслуживание государственного долга заметно растут. В 2027 году на них планируется направить около 4,6 трлн рублей, или 9,4% федеральных расходов. Это почти сопоставимо с расходами на национальную экономику, которые оцениваются в 4,84 трлн рублей.
В 2028 году обслуживание долга, согласно проекту, потребует 5,3 трлн рублей, а в 2029-м — 5,7 трлн. В отдельных расчетах Минфина фигурируют 4,57 трлн рублей на 2027 год и 5,68 трлн на 2029-й. Доля процентных платежей в расходах бюджета к 2029 году должна достичь 10,6%. Для сравнения: в 2021 году на обслуживание госдолга закладывали 4,4% бюджета.
Эти суммы не означают, что государство каждый год будет возвращать кредиторам весь объем долга. Речь идет прежде всего о процентах и других затратах на обслуживание уже накопленных обязательств. Однако чем выше ставка и чем больше новых выпусков, тем меньше бюджетной гибкости остается для других направлений — от инфраструктуры и образования до поддержки гражданских отраслей.
Кто покупает ОФЗ
После ограничения доступа к внешним рынкам капитала основным источником заимствований для России стал внутренний рынок. Покупателями ОФЗ выступают банки, инвестиционные фонды, компании и частные инвесторы. Наиболее крупную роль играют системно значимые банки, располагающие значительными объемами ликвидности и способные приобретать большие пакеты государственных бумаг.
Государство и коммерческий сектор в этом случае конкурируют за одни и те же рублевые ресурсы. Банк, направивший деньги на ОФЗ, может получить относительно предсказуемый доход от государства, но при этом не использовать эти средства для кредитования предприятия или инвестиционного проекта. Это не означает автоматического прекращения гражданского кредитования: на него влияют также политика Центробанка, требования к капиталу и спрос на кредиты. Но масштабные размещения способны удорожать финансирование для компаний и усложнять запуск долгосрочных проектов.
Приобретенные банками облигации могут использоваться в операциях репо с Центральным банком. В такой сделке банк получает рублевую ликвидность под залог ценных бумаг с обязательством обратной продажи. Сам механизм репо является обычным инструментом денежного рынка и не доказывает автоматически «включение печатного станка». Однако при быстром расширении государственных расходов и слабом росте предложения товаров дополнительная ликвидность может усиливать инфляционные риски. Поэтому высокая потребность бюджета в займах способна осложнять снижение ключевой ставки.
Нагрузка распределится через бюджет и экономику
Государство может обслуживать долг за счет новых заимствований, налоговых и неналоговых доходов, сокращения одних расходов в пользу других или использования накопленных резервов. Ни один из этих способов не делает процентные платежи бесплатными. Если доля обслуживания долга продолжит расти, правительству придется выбирать между повышением доходов бюджета, пересмотром льгот и программ или дальнейшим наращиванием долга.
Для бизнеса это означает риск более дорогих кредитов и снижения рентабельности инвестиционных проектов. Для потребителей последствия могут проявляться косвенно — через стоимость кредитов, изменение налогов, сокращение отдельных расходов бюджета и рост цен, если бюджетное финансирование будет поддерживать повышенный спрос при ограниченном предложении товаров и услуг.
Пока решение правительства лишь разрешает превысить прежний предел, а не фиксирует окончательный объем размещений. Ключевыми вопросами остаются то, сколько ОФЗ Минфин действительно выпустит до конца 2026 года, по какой доходности их удастся разместить и придется ли в дальнейшем корректировать бюджетную политику, чтобы компенсировать растущие процентные расходы.
